科客點評：阿里巴巴赴美之前馬云把螞蟻金服剝了出去，現在螞蟻金服自己要上了，這是一盤很大的棋……

馬云開“約”A股IPO

　　馬云旗下的螞蟻金融服務集團(簡稱“螞蟻金服”)，正緩步爬向互聯網金融枝干的最高端。上證報記者最新掌握的一份融資推介材料顯示，螞蟻金服首輪融資正在緊鑼密鼓地進行，估值預計2000億元人民幣-2500億元人民幣(約350億美元-400億美元)，認購對象僅限于國資背景的投資機構。對于備受關注的螞蟻金服IPO計劃，該資料稱其擬于2017年在A股上市，并已選定中金公司擔任其IPO的財務顧問。

　　值得注意的是，這份資料還首度披露了螞蟻金服的股權架構、金融生態鏈、業績狀況及戰略圖景，并預測螞蟻金服2015年-2017年財年凈利潤復合增長率將達63.5%。

A輪融資單戀“國字號”

　　更刺激市場感官的是，該材料明確指出，螞蟻金服計劃于2017年在A股上市，期間可能還有融資計劃安排，已選定中金擔任其IPO的財務顧問。

　　作為馬云旗下的兩張王牌，阿里巴巴與螞蟻金服血脈相連，又相互獨立。在阿里巴巴如愿IPO之后，聚光燈更密集地投向了螞蟻金服。

　　據資料，螞蟻金服設立于2014年10月，依托于阿里巴巴構建的商業生態圈，培育了世界最大的第三方在線支付公司和移動支付公司，并在此基礎上搭建了開放的信息撮合平臺、技術平臺和數據平臺，成為全球領先的綜合性互聯網金融服務公司。

　　目前，螞蟻金服旗下的品牌資產包括支付寶、余額寶、招財寶、螞蟻小貸、網商銀行、芝麻征信、眾安保險等，業務范疇涉及支付結算、貸款、理財、征信等領域，且仍在不斷做加法。螞蟻金服不久前證實，將采取增資入股的形式參股德邦基金。

　　正是在此背景下，螞蟻金服啟動了首輪融資。此前消息稱，螞蟻金服首輪融資的戰略投資者以“國字頭”背景的基金為主，包括社保基金、郵儲銀行、國開金融，另有一些知名私募股權基金。

　　上證報記者掌握的一份融資推介材料顯示，螞蟻金服投前估值預計2000億元人民幣-2500億元人民幣(約350億美元-400億美元)，融資金額200億-250億人民幣，對應公司10%的股權，“所有股權僅開放給國資背景的投資機構參與認購。”

　　這份推介材料出自國內知名PE鼎暉。在該次募資中，鼎暉是產品的代銷機構，投資者將通過認購上海金融發展投資基金二期(壹)的有限合伙份額參與螞蟻金服項目投資。據介紹，上海金融發展投資基金是國內首家以金融產業為主要投資對象的產業基金，總額度200億元人民幣。二期(壹)目前意向認繳規模為30億元人民幣，其存續期為6年，其中投資期為4年，管理及退出期為2年。

　　更刺激市場感官的是，該材料明確指出，螞蟻金服計劃于2017年在A股上市，期間可能還有融資計劃安排，已選定中金擔任其IPO的財務顧問。在此之前，螞蟻金服對于IPO進度一直避而不談。去年10月，螞蟻金服首席執行官彭蕾曾表示，上市并不是一個目標，也沒有時間表，可能是“到一定階段以后水到渠成，就自然發生了”。

　　稍早前，阿里巴巴集團已完成向螞蟻金服出售中小企業貸款業務的事宜，這意味著雙方的股權及業務均已正式厘清。螞蟻金服登陸資本市場的股權及業務障礙問題就此解決。

　　一個重要細節是，在2014年8月阿里巴巴上市前夕，阿里曾修改招股說明書，厘清阿里巴巴和支付寶之間的關系。更新的招股書顯示，阿里董事會、軟銀、雅虎、小微金服(螞蟻金服的前身)各方通過了新的協議：阿里集團每年將獲得37.5%的小微金服稅前利潤。一旦小微金服上市，阿里集團可以選擇“利潤分享”終止，從而一次性獲得IPO時小微金服總價值的37.5%。新協議還約定，小微金服IPO時的估值需超過250億美元，融資金額超過20億美元。

　　從螞蟻金服首輪融資的估值情況看，顯然會遠遠超過250億美元。對于“坐享其成”的阿里巴巴而言，螞蟻金服IPO時估值越高，屆時就能分得更多的羹。

螞蟻金服的“錢袋”

　　在整個螞蟻金服的業務體系中，支付、理財、融資、保險等業務板塊僅是浮出水面的一小部分，真正支撐這些業務的則是水面之下的云計算、大數據和信用體系等底層平臺。

　　在悉心培植金融生態鏈的同時，螞蟻金服也在積極尋求相關監管層的認同。2月10日，馬云率螞蟻金服CEO彭蕾等干將，在證監會做了一場分享互聯網、互聯網金融的發展前景的交流，當眾自陳了螞蟻金服的發展和初衷。

　　但對于更多人而言，螞蟻金服的架構依舊是個謎團。本報獲得的推介材料，首度曝光了螞蟻金服的業務版圖及盈利前景。

　　作為螞蟻金服發展最早的業務，以支付寶為核心的第三方支付之優勢地位難以撼動。資料披露，截至2014年9月底，螞蟻金服動態年活躍用戶數量達到3.26億，已超過全球主要第三方支付平臺PayPal的年活躍用戶數(1.6億)，成為全球最大的第三方在線支付公司。支付業務貢獻了螞蟻金服超過70%的營業收入，其收入主要來自提供第三方支付服務收手續費及支付平臺所產生的備付金利息收入。支付寶是中國占有率第一的互聯網第三方支付，占有率超過50%，遠超第二名財付通19.4%的市場份額。在移動端，支付寶錢包動態年活躍用戶數達1.89億，在移動支付市場份額超過80%，占有絕對領先地位。

　　除此之外，螞蟻金服旗下還有現金管理、理財、融資及其他業務。其中，現金管理業務主要以余額寶為代表，截至2014年9月，余額寶存量用戶數達4442萬人，是全球活躍用戶數最多的現金管理工具；理財業務以2014年5月推出的招財寶為代表，以海量客戶的碎片化資金去匹配并滿足來自中小微企業為主的碎片化融資需求，截至2014年12月31日，累計交易金額達339億元，月環比增長100%；融資業務主要包括針對小微企業的貸款業務和針對個人的信用貸款業務。

　　除了以上成熟的業務板塊外，螞蟻金服還在探索諸多的金融模式，包括眾安保險(開發適合互聯網經濟的保險產品，例如運費退貨險)、芝麻征信(利用互聯網大數據進行風險定價)、網絡銀行等，這些業務未來極具想象空間。

　　螞蟻金服CFO井賢棟曾表示，在整個螞蟻金服的業務體系中，支付、理財、融資、保險等業務板塊僅是浮出水面的一小部分，真正支撐這些業務的則是水面之下的云計算、大數據和信用體系等底層平臺。螞蟻金服的戰略，就是開放這些底層平臺。

　　財務數據方面，螞蟻金服2014財年營業收入101.5億元人民幣，較2013財年同比增長91.6%；調整后凈利潤26.3億元人民幣，凈利潤率為26%。資料樂觀預測，支付業務、融資業務和理財業務的快速發展，將帶來公司2015-2017財年營業收入49.6%的復合增長，預計2015-2017財年凈利潤復合增長率為63.5%。

馬云的駕馭術

　　推介資料也坦言，螞蟻金服現有業務涉及很多和阿里巴巴之間的關聯交易，在IPO之前需要征得相關監管部門的特批。

　　據資料披露，螞蟻金服現有股東僅兩名，為杭州君瀚(有限合伙)和杭州君澳(有限合伙)，持股比例分別為57.86%和42.14%。杭州君瀚的LP是馬云和謝世煌，杭州君澳的LP是劉振飛、吳詠銘、陸兆禧、彭蕾等阿里高管，其共同的GP是馬云控制的云鉑投資。

　　2013年底，螞蟻金服(時名“小微金服”)曾透露，公司將把40%的股份分給公司員工以及阿里巴巴集團全體員工作為股權激勵，剩余60%的公司股份將用于在未來分步引進戰略投資者。另外，馬云在螞蟻金服的持股比例不高于其在阿里巴巴集團的持股比例。阿里巴巴IPO前，馬云的持股比例為8.9%。

　　從推介資料“期間可能還有融資計劃安排”的表述看，螞蟻金服A輪融資引入戰略投資者，只是股權騰挪的第一步。

　　“但可以肯定的是，與阿里巴巴一樣，無論股權怎么稀釋，馬云一定會掌握螞蟻金服的話語權?！币晃籔E人士如是說。

　　有限合伙制就是馬云青睞的運作模式。2014年4月，華數傳媒宣布向唯一對象云溪投資定向增發融資65億元。云溪投資為有限合伙企業，三名股東分別為史玉柱、云煌投資和謝世煌，持股比例分別為0.9943%，0.0002%和99.0055%。其中，史玉柱為普通合伙人、執行事務合伙人，云煌投資為普通合伙人，謝世煌為有限合伙人。云煌投資的股東為馬云和謝世煌，持股比例分別為99%和1%。謝世煌系阿里巴巴的創始人之一，其參與華數傳媒定增的巨額資金來源于向浙江天貓借款。

　　恒生電子，近期推出一項員工投資“創新業務子公司”的持股計劃。按照方案，恒生電子將與公司全資子公司云暉投資、公司員工共同成立多家有限合伙企業，作為“創新業務子公司”的投資主體平臺公司，并引入了“股份增值權”的全新設計。

　　不過，從A股市場現有IPO規則看，螞蟻金服上市還存在不少障礙。對此，推介資料也坦言，螞蟻金服現有業務涉及很多和阿里巴巴之間的關聯交易，在IPO之前需要征得相關監管部門的特批。此外，公司很多業務圍繞電商平臺開展，對阿里集團業務有較高依賴，且整個收費定價機制和阿里的業務發展策略都將影響公司的關鍵財務數據。

　　投行人士對記者表示，盡管具體政策尚未落地，但監管層鼓勵互聯網企業A股上市的態度很明確。更重要的是，隨著注冊制推行，類似螞蟻金服這樣的互聯網企業上市門檻將大大降低?！安贿^，像螞蟻金服這樣的大型企業，對于IPO有多種備選方案，境外市場也會是選擇之一?！保╥t之家）

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