科客點評：熔斷機制剛發布，市場就開始檢驗了。

　　北京時間1月4日消息，熔斷機制今年1月1日正式實施，這意味著今天不僅是新年首個交易日，也是熔斷機制“上線”的首個交易日。今日早間一開盤A股就開始暴跌，最新消息顯示，午后大盤繼續下行，滬深300跌幅達到5%盤中觸發熔斷機制。滬指跌4.96%報3363.5點，深成指跌6.47%報11845.1點，創業板跌7.10報2521.3點。上交所公告，13時12分開始實施指數熔斷，13時27分起結束本次熔斷。有網友調侃說市場正在測試熔斷。那么，何為熔斷機制，這種機制有何規則，為了回答這兩個問題，科客網整理了以下內容：

1．熔斷機制及影響

　　熔斷機制起源于美國，是美國證券交易委員會設立的一種保護機制，即在交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護電器不受到損傷。中國熔斷機制以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數。股票、基金、可轉換公司債券、可交換公司債券、股指期貨、以及交易所認定的其他相關品種。

　　目前熔斷機制設計本身會對市場波動產生影響。因為相比上漲，市場下跌更容易導致集體性非理性行為。有了熔斷機制后，當市場下跌幅度接近閾值時，投資者擔心熔斷生效而恐慌性地拋售，可能會引起觸碰熔斷閾值的情況。國金證券表示，熔斷機制和漲跌停板制度相當于給A股套上了“雙保險”，這有助于一定程度上有所減小國內A股市場波動，讓讓投資者騰出一定的時間平復恐慌心理，促使投資者更理性交易。中金也曾提及，目前一級閾值幅度較低（根據歷史數據幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%），且二級閾值與一級閾值設置差距過小（僅2個百分點），正常交易可能會比較頻繁的被中斷。

2．熔斷閾值、熔斷觸發

　　熔斷機制設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷。觸發5%熔斷閾值時，暫停交易15分鐘，熔斷結束時進行集合競價，之后繼續當日交易。尾盤時段（14:45至15:00期間）觸發5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。 

　　同一幅度的熔斷一天只能觸發1次。在極端情況下，5%的指數熔斷在一天內可觸發兩次，分別為滬深300指數首次上漲達到或超過5%、滬深300指數首次下跌達到或超過5%。5%熔斷復牌后，只有當滬深300指數在反方向首次達到或超過5%時，才會再次觸發5%熔斷。　

3．熔斷機制與漲停板

　　熔斷機制實施后，漲停板制度依然保留。漲跌停與熔斷機制最大的區別如下：第一，熔斷機制針對指數，漲跌停針對是個股；第二，熔斷機制暫停所有交易，而漲跌停不暫停交易。據A股目前的漲跌停板制，在股價達到漲跌停板后，并不完全停止交易，而在漲跌停價位或漲跌停價位內的交易，仍可繼續進行，直到當日收市為止。在一個交易日內的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價的委托為無效委托。 

4．熔斷申報與撤銷與恢復交易 

　　三家交易所在指數熔斷期間能否申報和撤銷上有所差異。上交所。指數熔斷于15:00前結束，熔斷期間可繼續申報，也可撤銷申報。指數熔斷持續至15:00結束，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。深交所指數熔斷期間，投資者均可申報，也可撤銷申報。中金所。滬深300指數觸發5%閾值，相關合約進入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷；熔斷期間結束后進入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和撤銷。滬深300指數觸發7%閾值，或相關合約收市前15分鐘內觸發5%閾值，相關合約暫停交易至當日收市，期間不接受指令申報和撤銷。此外，如果指數熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關安排均與現有休市安排一致。即午間休市期間，投資者不能進行申報和撤銷申報。

 　上交所、深交所，15:00前結束的指數熔斷，熔斷結束后，對已接受的申報進行集合競價撮合成交，此后進入競價交易階段。中金所，指數熔斷結束前3分鐘進行集合競價指令申報，集合競價指令申報結束后，立即進行集合競價指令撮合，后轉入連續競價交易。

5．股指期貨交易規則

　　熔斷機制實施后，股指期貨交易時間與A股同步，即股指期貨的集合競價時間為每個交易日9:25-9:30，連續競價交易時間為每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。在非交割日，期貨與現貨同步熔斷。但在交割日，下午13:00開市后不再實施熔斷，上午實施的熔斷最遲下午13:00起要恢復交易。

　　熔斷實施后，期指的每日價格最大波動限制由±10%調整為±7%。當滬深300指數較前一交易日收盤上漲或者下跌未達到5%的，股指期貨合約的價格波動限制為上一交易日結算價的±5%；當滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達到或者超過5%的，股指期貨合約進入熔斷，恢復交易后，合約上漲或者下跌對應方向的每日價格最大波動限制隨即生效。關注科客網官方微信kekebat，獲取更多精彩資訊。（文/Lillian）

以下是證監會12月4日發布的熔斷機制問答：

1. 指數熔斷對哪些品種的交易及相關業務有影響？

　　觸發熔斷時，股票及股票相關品種的競價交易均暫停，新股發行、配股、投票等非交易業務可以正常申報，若指數熔斷持續至15:00，相關證券當日不進行大宗交易。

　　由于技術系統的差異，目前各交易所在實施熔斷產品范圍、相關業務影響等方面略有不同：

　　一是上交所將暫停股票及相關品種的競價交易，包括A股、B股、基金(黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金除外)、可轉換公司債券和可交換公司債券。對于轉融通證券出借，若指數熔斷15：00前結束，當日的轉融通證券出借申報、匹配成交、證券歸還均正常進行；若指數熔斷持續至15:00的，熔斷后不再接收相關證券的轉融通證券出借和借入申報，熔斷前已接受的申報仍進行匹配成交，當日應當歸還的證券，參照證券停牌方式處理，歸還日順延至下一交易日。

　　二是深交所實施熔斷的證券品種與上交所基本一致，差異僅在于熔斷期間黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金的競價交易將同時暫停，新系統上線后將調整為與上交所一致。對于轉融通證券出借，若指數熔斷于15:00前結束，相關證券轉融通證券出借交易及歸還正常進行；若指數熔斷持續至15:00，參照證券停牌方式處理，相關證券當日不進行轉融通證券出借交易，當日應當歸還的證券，歸還日順延至下一交易日。

　　三是中金所將暫停股指期貨所有產品交易(包括滬深300(3557.095, -173.91, -4.66%)、中證500和上證50股指期貨)，但國債期貨交易正常進行。具體以交易所發布的相關公告為準。

2. 指數熔斷結束后以什么方式恢復交易？

　　對上交所、深交所，對于15:00前結束的指數熔斷，熔斷結束后，對已接受的申報進行集合競價撮合成交，此后進入競價交易階段。對于中金所，指數熔斷結束前3分鐘進行集合競價指令申報，集合競價指令申報結束后，立即進行集合競價指令撮合，然后轉入連續競價交易。

3. 指數熔斷期間投資者能否申報或撤銷申報？

　　三家交易所在指數熔斷期間能否申報和撤銷上有所差異。一是上交所。指數熔斷于15:00前結束的，熔斷期間可以繼續申報，也可以撤銷申報。指數熔斷持續至15:00結束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。二是深交所指數熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷申報。三是中金所。滬深300指數觸發5%閾值的，相關合約進入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷；熔斷期間結束后進入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和撤銷。滬深300指數觸發7%閾值的，或者相關合約收市前15分鐘內觸發5%閾值的，相關合約暫停交易至當日收市，期間不接受指令申報和撤銷。此外，如果指數熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關安排都與現有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進行申報和撤銷申報。

4. 指數熔斷期間是否揭示參考成交價量？

　　指數熔斷期間和熔斷結束后的集合競價期間，三家交易所均不揭示虛擬參考價格、虛擬匹配量、虛擬未匹配量。

5. 觸發熔斷時基金的申購贖回是否受到影響？

　　以基金管理人發布的相關公告為準。

6. 指數熔斷機制對滬港通有什么影響？

　　2014年4月10日發布的聯合公告規定了“主場原則”，即“交易結算活動遵守交易結算發生地市場的規定及業務規則”。據此擬作出如下安排：一是關于滬股通。滬股通適用內地指數熔斷機制相關規則，當A股市場觸發指數熔斷閾值后，內地投資者與滬股通投資者在內地市場的交易均暫停；滬股通下投資者申報、撤銷申報等相關安排，執行內地指數熔斷機制相關規定。二是關于港股通。A股觸發指數熔斷機制后，港股通業務不受影響。

7. 指數熔斷在股指期貨合約交割日有哪些特殊的安排？

　　目前境內股指期貨的交割結算價以現貨標的指數交割日最后兩個小時算術平均價格計算，為保證股指期貨正常交割，指數熔斷在股指期貨交割日下午13:00開市后不再實施，具體包括兩種情形：一是13:00至15:00期間不再實施指數熔斷；二是上午實施的指數熔斷最遲在下午13:00起恢復交易。

8. 為何調整股指期貨合約交易時間？

　　中金所調整股指期貨開收市時間，與現貨市場保持同步，即股指期貨的集合競價時間為每個交易日9:25-9:30，連續競價交易時間為每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。調整股指期貨合約交易時間主要目的是與現貨股票市場保持一致。

9. 引入指數熔斷機制后，股指期貨合約的漲跌停板幅度有哪些變化？

　　股指期貨合約的每日價格最大波動限制是指其每日價格漲跌停板幅度，由上一交易日結算價的±10%調整為±7%。合約最后交易日漲跌停板幅度仍為上一交易日結算價的±20%。當滬深300指數較前一交易日收盤上漲或者下跌未達到5%的，股指期貨合約的價格波動限制為上一交易日結算價的±5%；當滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達到或者超過5%的，股指期貨合約進入熔斷，恢復交易后，合約上漲或者下跌對應方向的每日價格最大波動限制隨即生效。

10. 觸發熔斷時股指期貨合約結算價如何計算？

　　當日結算價是指某一合約某一時段成交價格按照成交量的加權平均價。該時段發生熔斷、集合競價指令申報或者交易暫停的，扣除熔斷、集合競價指令申報和暫停交易時間后向前取滿相應時段。

11. 對于指數熔斷機制投資者還有哪些事項需要特別關注和了解？

　　投資者還需要特別注意指數熔斷機制以下幾個方面的安排：一是開盤集合競價觸發熔斷的，將從9:30開始按照觸發情形實施指數熔斷。二是對于非股指期貨合約交割日，上午熔斷時長不足的，下午開市后補足，午間休市時間不計入熔斷時長。三是熔斷至15:00收市未恢復交易的，相關證券的收盤價為當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價(含最后一筆交易)，當日無成交的，以前收盤價為當日收盤價。四是深交所在14:57至15:00收盤集合競價期間觸發熔斷的，不實施指數熔斷。五是指數熔斷期間，相關證券復牌的，將延至指數熔斷結束后實施。

　　在觸發熔斷時，交易所將在網站發布相關的公告，告知熔斷恢復交易或暫停交易的時間，投資者需要密切關注交易所網站發布的信息，以便做好相應的業務準備。