科客點評：小米獨特的商業模式和海量的用戶基礎，長遠來看會有挺大的想象空間。

　　一個根本的命題是，什么是真正的創新經濟？什么樣的公司是優質創新公司？

　　科技革命爆發前夜，新科技、新商業模式層出不窮，投資者眼花繚亂，哪些公司是真正的獨角獸，代表著真正的新經濟，哪些是披著新經濟外衣，其實靠燒錢續命的“毒角獸”呢？

　　以小米為例。

　　這個夏天，雷軍很忙，6天7個城市路演。香港、紐約、波士頓、舊金山、芝加哥、新加坡、倫敦。

　　講真，現在并不是小米上市的好時機。如果提前一年，哪怕幾個月，市場行情火爆的時候，以小米公司的質地，根本不愁認購。如果推遲幾年，小米模式完全被公眾認可，盈利能力完全釋放，就不必大費唇舌。

　　現在上市，雷軍要面臨諸多困難。貿易戰升級，美股回撤、香港市場連續下跌，A股市場情緒恐慌，整個全球金融市場緊張兮兮。國內金融去杠桿，嚴監管，資金緊張。

　　雷軍忙著路演，估計錯過了不少球賽。還好，他的努力獲得了回報，小米IPO不僅成了全球投資大佬們的盛宴，也成為普通投資者們的狂歡之日。

　　早前有消息傳出，“兩馬”馬云、馬化騰將以個人名義認購小米股份，金額在數千萬至上億美元不等。李嘉誠表態，計劃認購價值3000萬小米股票。Capital Group、高瓴資本分別認購5億和6億美元。讓人意外的是，以做空聞名的金融大鱷索羅斯罕見看多，旗下基金參與小米港股認購。

　　機構和明星投資人熱情，讓小米以超550億美元市值成為阿里巴巴和Facebook之后，有史以來全球第三大規模的科技公司IPO。

　　普通投資者怎么樣？小米公開發售部分累計獲得約11萬人認購，超額認購倍數近10倍，打破2011年以來大盤股認購倍數的最高紀錄，成為全球最大散戶規模的IPO。

　　很多人拿小米IPO跟眾安保險、閱文集團等相比，認為這些公司破發，小米好不到哪兒去。

　　小米跟這些公司有很大差別。

　　首先，市場環境不一樣，現在投資者比較謹慎，估值不高。小米IPO定價最終確定為17港元，位于17至22港元發行價區間的最下限。為什么這么低？是不是因為金融機構趁機壓價，給小米流動性折價？

　　其次，盤子不一樣，小米比他們大得多，創下了香港有史以來規模最大的民營公司IPO。對比一下，2010年以來，募集資金總額超過400億港元或50億美元以上的大盤股，超額認購倍數皆為個位數，小米這次融資表現算是相當不錯。

　　或許還有個因素，理論上，雷軍可以把IPO價格提高一點，反正還有超額認購。之所以沒有這樣做，或許跟雷軍的理念有關。

　　早在5月份，就有報道稱雷軍會在IPO定價時做出讓利，讓普通投資者都有錢賺。更早以前，國際金融機構給出小米估值800億到900億美元，小米也動選擇了550億到700億美元這個更低的估值區間。

　　你讓人家賺錢，人家也讓你賺錢，互利才是經商的要義。

　　當初小米崛起，靠性價比高，積累了一大批死忠粉。什么叫物美價廉，不就是讓利共贏嘛。4月25日，雷軍和董事會承諾，小米整體硬件業務的綜合利潤率，永遠不會超過5%。如果有超出部分，都將回饋給消費者。

　　這是小米的整體形象，小米不應該也不會破壞這樣的整體形象。

　　這樣的理念建立在雷軍對互聯網，對商業邏輯的思考基礎上，以退為進，讓利共贏是雷軍非常重要的商業理念。讓利給投資者，小米會走的更快；讓利給消費者，小米會走的更遠。薅消費者和投資者的羊毛，人家看得到，小賺一筆吃大虧，雷軍不會做這賠本的買賣。

　　那為什么，小米IPO一波三折？

　　主要原因，很多人對小米這樣的新經濟模式并不理解，再加上此前有“毒角獸”披著獨角獸的外衣，坑慘了不少投資者，A股市場上爭議較大。

　　小米跟搞高送轉、蹭熱點換臉的股市妖艷賤貨有本質不同。小米是做企業的，并且是做面向未來的企業的。

　　拋開各種模式，投資者只需要幾個標準，判斷公司到底是什么樣的公司。比如，消費者買不買賬、公司以前賺不賺錢，現在賺不賺錢，未來賺錢空間大不大，是不是在市場上老是薅羊毛？

　　在處理跟消費者關系方面，小米是天才，催生了粉絲經濟這個詞。小米的歷史是見證奇跡的歷史，成立僅7年，成功躋身營收千億俱樂部。相比之下，蘋果用了20年，Facebook用了12年，Google用了9年，阿里用了17年，騰訊用了17年。

　　2017年，小米手機全球出貨量9240萬臺，市場份額6.3%，全球排名第五。2018年第一季度，小米逆勢大增。IDC數據顯示，小米手機一季度出貨量2800萬臺，同比增長87.8%，市場份額增長到8.4%，全球排名提升到第四位。

　　總體來說，小米不是燒錢換市場，是靠產品攻城略地，小米是賺錢的，2017年營收1146億元，凈利潤54億元，這跟那些靠燒錢續命的“毒角獸”不同。

　　小米如何實現業績高增長？靠激勵機制，過去業績全靠它，未來業績也靠它。無論是新經濟，還是舊經濟，公司治理的核心問題，一定是激勵機制，這方面，小米做得不錯。

　　財聚人散，財散人聚，縱橫商場這么多年，雷軍當然明白這個道理。2014年，雷軍決定把個人400萬股股票全部分給金山員工，大概每名金山員工得到2萬元人民幣。

　　互聯網創業公司，員工持股很常見，阿里上市，造就了一批億萬富翁，許多人實現了財務自由。華為雖沒上市，但造富能力眾人皆知。小米也一樣，只不過更進一步。

　　目前小米員工共有14513人，截止今年一季度，共向超過5500名員工進行了股權激勵，占比高達38%！這種規模超過絕大多數互聯網公司。

　　激勵機制不是江湖義氣，雷軍給投資者畫的餅，還得靠核心團隊實現，這是許多分析師挑選十年十倍股的時候，一定會把激勵機制考慮進去的原因。

　　過去的業績，說明小米商業模式不錯，投資者最看重的還是未來。未來，小米會成為一家什么樣的企業，或者說，小米代表的，是怎么樣的一種新經濟呢？

　　可以肯定的是，小米不會只是一家硬件公司，否則就不會承諾硬件業務綜合利潤率不超過5%了，硬件只是“鐵人三項”商業模式的一部分，還有新零售和互聯網服務。

　　小米的新零售跟阿里的盒馬生鮮、永輝超市的超級物種等不同，最大區別是，小米線上線下融合的新零售模式是賺錢的，不是“燒錢”模式。這是未來的盈利點，行業天花板很高。

　　充滿想象空間的是，小米的互聯網服務生態業務。

　　雷軍希望建立一個開放式“生態鏈模式”，讓全球每個人都能用低價享受科技生活，一家小米不夠，未來需要一百家甚至更多的“小米”。

　　小米利用積累的用戶、工業設計、供應鏈管控、品牌、渠道、資金等資源能力，生態鏈公司迅速成長，已經成功培育出4家估值超過10億美元的“獨角獸”，紫米、華米、智米、納恩博。

　　生態鏈公司中華米科技、潤米母公司開潤股份分別在美股和A股上市，2017年，小米智能硬件生態鏈企業銷售額已經超過200億元，同比翻番。

　　MIT王瑾教授點評小米的時候說，在這個“無邊際的產業生態圈”，小米和合作伙伴的關系不是子公司，而是兄弟公司，生態圈是個巨大的利益共同體，是一個大聯盟，核心是協同性，“利他即利己”，資源得到極大的利用。其中一個重要特征就是，就是從“掙不夠”到“夠了就好”。

　　小米的生態鏈商業模式非常超前，他們可以打聯盟賽了。

　　那么，小米該怎么估值？

　　雷軍是一個有才能的企業家，小米成長性極佳，這個不用懷疑；小米各業務不是忽悠，能夠賺錢，這是“獨角獸”而不是“毒角獸”的關鍵點。

　　小米生態圈初見雛形，盈利能力沒有完全釋放，未來業績成長空間很大，包括研發投入等等，是判斷公司是否代表著新經濟的標準，也是估值的關鍵因素。

　　按照當前基礎盈利能力，小米的估值跟騰訊、阿里類似，但是遠遠低于亞馬遜。考慮到小米新的商業模式，17港元的估值不算高。

　　但是，股價不一定跟著估值走，跟大環境走，大環境過好或者不好，可能會讓股價偏離。但是，只要企業好，從長期來看，估值一定會回歸，股價是安全的。這就是價值投資的魅力。

　　小米生態圈如果發展成一艘動力強勁的巨型航母，那不僅能為獨角獸正名，也能為新經濟正名。添加科客公眾號kekebat，獲取更多精彩資訊。（中國網財經，原標題《葉檀：穿透市場的至暗時刻 小米憑什么給新經濟正名？》）